幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)擾動(dòng)加劇
出口管制意在推高資源價(jià)格
2026年5月下旬，幾內(nèi)亞礦業(yè)與地質(zhì)部長(zhǎng)布納·西拉公開表態(tài)，該國(guó)將于6月正式推出鋁土礦出口管制政策，直言希望通過(guò)調(diào)控出口數(shù)量推動(dòng)價(jià)格重返合理水平。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，2026年幾內(nèi)亞鋁土礦出口總量上限設(shè)定為1.5億噸，較2025年的1.83億噸減少約3300萬(wàn)噸，降幅為18%。幾內(nèi)亞這一舉措并非孤立的政策行為，而是全球“資源民族主義”浪潮持續(xù)升溫的縮影。近兩年來(lái)，幾內(nèi)亞已打出一套政策“組合拳”：上調(diào)出口關(guān)稅、清退閑置礦權(quán)、籌建定價(jià)指數(shù)（GBX）、強(qiáng)制外資礦企在本土建設(shè)氧化鋁廠。其核心邏輯在于通過(guò)削減出口推高資源價(jià)格，倒逼本土加工產(chǎn)業(yè)崛起。
截至6月中旬，幾內(nèi)亞鋁土礦出口管制政策仍未出臺(tái)，市場(chǎng)情緒有所回落。受當(dāng)?shù)匦姓手萍s，6月能否如期出臺(tái)仍存在變數(shù)。盡管如此，礦山發(fā)運(yùn)量的主動(dòng)收縮已成既定事實(shí)——據(jù)阿拉丁估算，6月幾內(nèi)亞19家礦企發(fā)貨量約1600萬(wàn)濕噸，較3月高峰期下降約500萬(wàn)噸。
值得注意的是，中國(guó)對(duì)幾內(nèi)亞鋁土礦的依賴程度較高。今年4月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦7772.8萬(wàn)噸，其中自幾內(nèi)亞進(jìn)口6296.4萬(wàn)噸，占比為81%。6月15日正式施行的《中華人民共和國(guó)礦產(chǎn)資源法實(shí)施條例》，已將鋁土礦列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，管理升級(jí)為全鏈條管控。如果幾內(nèi)亞出口配額與國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)管控形成政策共振，中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈將面臨系統(tǒng)性的原料成本上行壓力。
海運(yùn)費(fèi)高企侵蝕礦企利潤(rùn)
除了政策不確定性之外，鋁土礦供應(yīng)還面臨價(jià)格低迷與海運(yùn)費(fèi)高企的雙重?cái)D壓。礦價(jià)方面，幾內(nèi)亞鋁土礦離岸價(jià)（FOB）已跌至每噸38美元，創(chuàng)2022年3月以來(lái)新低。海運(yùn)費(fèi)方面，今年5月上旬，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）一度突破3000點(diǎn)，創(chuàng)近兩年半新高。近期雖有所回落，但仍處偏高位置。受此影響，幾內(nèi)亞至中國(guó)的鋁土礦海運(yùn)費(fèi)居高不下，5月份好望角型船海運(yùn)費(fèi)折合干噸為38~40美元/噸，已超越礦石本身價(jià)值，成為CIF到岸成本中的第一大項(xiàng)。幾內(nèi)亞礦企利潤(rùn)被礦價(jià)走低與海運(yùn)費(fèi)高企雙向壓縮，現(xiàn)貨發(fā)運(yùn)積極性大幅下降，部分小型礦商面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
從國(guó)內(nèi)鋁土礦到港量與庫(kù)存情況看，截至6月12日當(dāng)周，鋁土礦到港量為505.48萬(wàn)噸，周度下降90.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)后期仍有下降空間。同期鋁土礦港口庫(kù)存在2938萬(wàn)噸，周度下降41萬(wàn)噸，去庫(kù)拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)。盡管當(dāng)前港口庫(kù)存仍處于相對(duì)高位，但若幾內(nèi)亞出口管制政策最終落地，現(xiàn)有庫(kù)存量恐難以完全對(duì)沖后續(xù)的供給收縮。
美伊協(xié)議簽署后，霍爾木茲海峽將重新開放，有望緩解全球油運(yùn)及海運(yùn)成本壓力。后市需持續(xù)關(guān)注油價(jià)回落對(duì)鋁土礦海運(yùn)費(fèi)成本的傳導(dǎo)。
厄爾尼諾“旱澇急轉(zhuǎn)”或致階段性供應(yīng)沖擊
2026年厄爾尼諾將再度來(lái)襲，西非幾內(nèi)亞等赤道周邊地區(qū)的降水將顯著異常。幾內(nèi)亞鋁土礦主產(chǎn)區(qū)大概率先經(jīng)歷數(shù)月干旱，隨后在雨季初期或中期遭遇短時(shí)強(qiáng)暴雨，形成典型的“旱澇急轉(zhuǎn)”狀況。這種極端天氣極易引發(fā)礦區(qū)道路垮塌、堆場(chǎng)積水、裝卸設(shè)施損毀等問(wèn)題，導(dǎo)致鋁土礦開采及運(yùn)輸階段性中斷。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，類似天氣模式曾造成數(shù)周發(fā)運(yùn)延誤。2026年若重現(xiàn)，預(yù)計(jì)對(duì)全球鋁土礦供應(yīng)鏈造成不可忽視的階段性沖擊。
總體來(lái)看，幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)正面臨三個(gè)因素?cái)_動(dòng)：政策調(diào)整、海運(yùn)物流、厄爾尼諾。隨著下半年雨季影響加深、供給增長(zhǎng)明顯放緩，幾內(nèi)亞礦端成本支撐有望逐步上移。
中東局勢(shì)下的全球鋁供應(yīng)鏈：
從沖擊傳導(dǎo)到結(jié)構(gòu)演變
美以伊沖突重創(chuàng)中東鋁業(yè)
自美以伊沖突爆發(fā)、霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻以來(lái)，海灣地區(qū)電解鋁產(chǎn)能遭受直接沖擊。如果說(shuō)幾內(nèi)亞鋁土礦出口管制是鋁土礦端的“慢變量”，那么霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻則是鋁冶煉端的“急剎車”。中東是全球低成本電解鋁的核心產(chǎn)區(qū)，年產(chǎn)能約700萬(wàn)噸，2025年產(chǎn)量超640萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的9%。其中，海灣六國(guó)擁有大規(guī)模的現(xiàn)代化鋁冶煉設(shè)施，每年450萬(wàn)~480萬(wàn)噸原鋁流向歐盟、美國(guó)及東南亞，是重要的凈出口樞紐。霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻使得這些鋁廠的氧化鋁原料和天然氣能源供應(yīng)嚴(yán)重受阻，其影響主要沿著三條主線展開。
首先，鋁廠直接遭遇襲擊。2026年3月28日，伊朗對(duì)阿聯(lián)酋和巴林境內(nèi)的鋁廠發(fā)動(dòng)精準(zhǔn)打擊。阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）旗下年產(chǎn)160萬(wàn)噸的Al Taweelah冶煉廠因電力中斷進(jìn)入非受控停運(yùn)狀態(tài)，修復(fù)期或長(zhǎng)達(dá)6~12個(gè)月。巴林鋁業(yè)（Alba）三條生產(chǎn)線受控停產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能約30.84萬(wàn)噸/年，約占其總產(chǎn)能的19%。
其次，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻導(dǎo)致原料輸入與成品輸出雙向受阻。海灣地區(qū)氧化鋁自給率僅34%，每年約有900萬(wàn)噸的缺口，其中九成以上依賴進(jìn)口。以巴林鋁業(yè)為例，該廠所需氧化鋁全部依賴外購(gòu)，貨源來(lái)自澳大利亞、幾內(nèi)亞和巴西，所有運(yùn)輸路線均須途經(jīng)霍爾木茲海峽?；魻柲酒澓{航運(yùn)受阻之下，原料進(jìn)不來(lái)、成品出不去，區(qū)域內(nèi)氧化鋁庫(kù)存僅能維持短期生產(chǎn)。
最后，能源斷供沖擊電解鋁生產(chǎn)。中東鋁廠電力供應(yīng)幾乎完全依賴天然氣發(fā)電，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻疊加南帕爾斯氣田受損，導(dǎo)致其天然氣供應(yīng)嚴(yán)重短缺?？ㄋ栦X業(yè)（Qatalum）因天然氣斷供于3月初啟動(dòng)停產(chǎn)，最終將產(chǎn)能壓減至約60%，較滿產(chǎn)縮減約25.9萬(wàn)噸。與此同時(shí)，近期Qatalum與挪威海德魯?shù)莫?dú)家代銷協(xié)議宣告終止，長(zhǎng)單履約出現(xiàn)障礙，為本已緊繃的全球鋁流通市場(chǎng)再添壓力。
上述三條主線共同造成了大規(guī)模的產(chǎn)能損失。ING預(yù)計(jì)，EGA停產(chǎn)、Alba減產(chǎn)及Qatalum減產(chǎn)，合計(jì)造成近300萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能損失，接近中東總產(chǎn)量的一半。受此影響，CRU預(yù)計(jì)，海灣合作委員會(huì)成員國(guó)鋁產(chǎn)量同比下滑約28%，本輪危機(jī)導(dǎo)致全球年內(nèi)合計(jì)關(guān)停340萬(wàn)噸產(chǎn)能。
沖擊直接反映在產(chǎn)量數(shù)據(jù)上。SMM數(shù)據(jù)顯示，今年5月中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)量約27.45萬(wàn)噸，同比銳減52.8%，環(huán)比小幅回升1.75%，或與Qatalum等部分鋁廠在前期極端壓減后出現(xiàn)邊際性生產(chǎn)恢復(fù)有關(guān)。與此同時(shí)，5月國(guó)外電解鋁總產(chǎn)量為232.6萬(wàn)噸，環(huán)比小幅回升3.79%，這一邊際改善主要得益于在高鋁價(jià)驅(qū)動(dòng)下美國(guó)、西班牙、冰島等地產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)，以及印尼新建項(xiàng)目的穩(wěn)步爬產(chǎn)。然而，這些增量遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)中東缺口，其受損產(chǎn)能的修復(fù)至少需要一年，花旗銀行預(yù)計(jì)今年全球?qū)⒊霈F(xiàn)270萬(wàn)噸的電解鋁供應(yīng)短缺。
歐美市場(chǎng)：溢價(jià)飆升與貿(mào)易流向調(diào)整
中東供應(yīng)的驟然收縮已迅速傳導(dǎo)至歐美現(xiàn)貨市場(chǎng)，表現(xiàn)為鋁溢價(jià)的飆升。美國(guó)方面，2025年美國(guó)約60%原鋁依賴進(jìn)口，進(jìn)口的340萬(wàn)噸原鋁和鋁合金中，近22%來(lái)自中東。歐洲同樣高度依賴中東供應(yīng)，2025年從中東進(jìn)口的原鋁和鋁合金約120萬(wàn)噸，占其總進(jìn)口量的18.5%。中東供應(yīng)中斷后，歐洲完稅鋁溢價(jià)一度飆升至607美元/噸歷史高位，截至6月12日，小幅回撤至約560美元/噸。雖從極端高位有所回落，但仍遠(yuǎn)高于歷史均值。美國(guó)中西部溢價(jià)也創(chuàng)下109.5美分/磅（約2414美元/噸）的歷史新高。值得注意的是，扣除美國(guó)關(guān)稅成本后，歐洲市場(chǎng)的凈值仍更具吸引力。受此驅(qū)動(dòng)，加拿大正將更多鋁產(chǎn)品從美國(guó)轉(zhuǎn)向歐洲以獲取更高溢價(jià)——數(shù)據(jù)顯示，2025年4月至2026年3月，加拿大對(duì)歐盟的鋁出口量占其月度總量的6%至40%，而上一期幾乎為零。
全球貿(mào)易鏈重構(gòu)：升水定價(jià)邏輯生變
不僅歐美市場(chǎng)受到?jīng)_擊，中東局勢(shì)的連鎖反應(yīng)更沿著全球鋁貿(mào)易鏈條向東傳導(dǎo)，深刻影響亞洲市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。隨著鋁溢價(jià)快速攀升，俄鋁等生產(chǎn)商已調(diào)整出貨策略：減少對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的散單供應(yīng)，將更多長(zhǎng)協(xié)資源優(yōu)先配置到日本等溢價(jià)更高的地區(qū)。在最新一輪的季度談判中，力拓與South32對(duì)日本第三季度鋁升水分別報(bào)出460美元/噸、480美元/噸，較第二季度的350~353美元/噸上漲逾100美元/噸，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。
這一極端升水的背后，實(shí)質(zhì)是溢價(jià)與基準(zhǔn)價(jià)“解綁”的結(jié)果。傳統(tǒng)定價(jià)模式下，LME基準(zhǔn)價(jià)被視為“錨”，但近年來(lái)供應(yīng)鏈頻繁受阻、能源價(jià)格劇烈波動(dòng)、貿(mào)易壁壘持續(xù)加碼及地緣沖突不斷外溢，使得這些非基準(zhǔn)因素對(duì)實(shí)際到岸成本的影響權(quán)重顯著上升。市場(chǎng)參與者被迫重構(gòu)定價(jià)模型，將上述風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)固化進(jìn)升水報(bào)價(jià)，從而推動(dòng)溢價(jià)脫離傳統(tǒng)基準(zhǔn)價(jià)的單一約束。
盡管美伊談判為中東局勢(shì)按下了“暫停鍵”，但遠(yuǎn)未到“終止符”。談判協(xié)議的執(zhí)行面臨三重變數(shù)：美伊互信脆弱、以色列隨時(shí)可能介入、核問(wèn)題與制裁解除難以在60天內(nèi)完成。這意味著，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不會(huì)因協(xié)議簽署而完全歸零，鋁升水仍將在未來(lái)數(shù)周內(nèi)持續(xù)波動(dòng)。
總體來(lái)看，全球鋁供需延續(xù)緊平衡格局，中期供應(yīng)缺口的邏輯并未根本逆轉(zhuǎn)。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注中東電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)時(shí)間表，以及霍爾木茲海峽通航情況。
庫(kù)存內(nèi)外分化，出口預(yù)期生變
國(guó)外鋁市場(chǎng)：庫(kù)存持續(xù)下滑，結(jié)構(gòu)性失衡加劇
2025年11月以來(lái)，LME倫鋁庫(kù)存持續(xù)下滑。美以伊沖突前，國(guó)外鋁錠已處于供應(yīng)偏緊、庫(kù)存去化的格局；沖突后供應(yīng)短缺進(jìn)一步升級(jí)，去庫(kù)節(jié)奏明顯加快。2026年年初庫(kù)存尚在50萬(wàn)噸以上，隨后在中東供應(yīng)缺口、歐洲復(fù)產(chǎn)滯后及全球需求增長(zhǎng)的共同推動(dòng)下，目前已降至31.95萬(wàn)噸。同期，LME注銷倉(cāng)單比例維持高位，市場(chǎng)搶購(gòu)實(shí)物鋁的意愿強(qiáng)烈。
值得注意的是，庫(kù)存內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性失衡。俄鋁在LME可用庫(kù)存中的占比從1月的58%升至2月的60%，5月進(jìn)一步飆升至93%，西方買家可實(shí)際使用的非俄鋁庫(kù)存極低。這一格局的形成原因在于，一是俄鋁長(zhǎng)期受制裁引發(fā)連鎖反應(yīng)。受歐盟制裁預(yù)期影響，多數(shù)交易商主動(dòng)規(guī)避俄鋁，導(dǎo)致其流動(dòng)性受限并沉淀于LME倉(cāng)庫(kù)。更直接的壓制來(lái)自美國(guó)2026年3月10日起對(duì)俄鋁征收200%關(guān)稅，進(jìn)一步系統(tǒng)性壓縮了其銷售渠道。二是非俄鋁庫(kù)存被歐洲與亞洲的現(xiàn)貨買盤快速消耗。這種“高俄鋁占比+低非俄鋁庫(kù)存”的結(jié)構(gòu)，使得真正可供西方市場(chǎng)使用的鋁錠極為稀缺，國(guó)外鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)已陷入實(shí)質(zhì)性缺貨狀況，這成為推升全球鋁現(xiàn)貨升水的關(guān)鍵變量。在此背景下，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注俄鋁解禁的可能性。若制裁實(shí)質(zhì)性放松，俄鋁重新進(jìn)入西方流通市場(chǎng)，將改變LME庫(kù)存流動(dòng)性結(jié)構(gòu)及區(qū)域價(jià)差，但不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變?nèi)螂娊怃X的總供應(yīng)量。
國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)：去庫(kù)提速，出口成關(guān)鍵變量
與國(guó)外市場(chǎng)的極端緊缺不同，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)另一番圖景?！拔逡弧奔倨谇昂?，鋁錠集中到港入庫(kù)，社會(huì)庫(kù)存再度累積，直至5月中旬才逐步進(jìn)入去化通道，拐點(diǎn)確認(rèn)對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定的提振。截至6月15日，社會(huì)庫(kù)存錄得129萬(wàn)噸，較前一周下降7萬(wàn)噸。從去庫(kù)節(jié)奏看，前期緩慢，近期明顯提速，主要得益于以下兩個(gè)因素：
一是供應(yīng)端鑄錠減少。5月國(guó)內(nèi)鋁水比例已達(dá)76.47%的歷史高位，SMM預(yù)計(jì)6月進(jìn)一步升至76.6%。鑄錠量被動(dòng)減少，限制了鋁錠的流通供應(yīng)。
二是出口放量有效消化鋁水產(chǎn)能。受益于內(nèi)外價(jià)差拉大、出口利潤(rùn)增厚，二季度出口節(jié)奏明顯加快。4月未鍛軋鋁及鋁材出口達(dá)59.8萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)15.4%、23.3%，創(chuàng)2024年11月以來(lái)月度新高；5月出口量進(jìn)一步增至63.24萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.48萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.62%。出口動(dòng)能的短期修復(fù)直接助推了庫(kù)存加速下降。
從國(guó)內(nèi)需求看，增量以新能源車和儲(chǔ)能為主動(dòng)力，建筑、家電、光伏等貢獻(xiàn)有限。目前內(nèi)需總體平淡，出口改善預(yù)期正成為主要的積極因素，為后續(xù)去庫(kù)提供持續(xù)動(dòng)力。
目前庫(kù)存絕對(duì)量仍處于近年同期偏高水平，壓制鋁價(jià)表現(xiàn)。同時(shí)，出口改善預(yù)期面臨新的變數(shù)：中東局勢(shì)緩和。據(jù)估算，此前因霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻積壓在該地區(qū)的鋁錠庫(kù)存為50萬(wàn)~100萬(wàn)噸，一旦集中釋放，將顯著壓制國(guó)外現(xiàn)貨升水及LME鋁價(jià)上行空間，從而削弱出口利潤(rùn)。后期需重點(diǎn)關(guān)注淡旺季切換階段下游開工的穩(wěn)定性、出口訂單的釋放力度，以及中東積壓庫(kù)存的實(shí)際流出節(jié)奏。
短期消化地緣情緒，中期回歸供給約束
隨著美伊?；饏f(xié)議達(dá)成，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正快速?gòu)匿X價(jià)中擠出，市場(chǎng)定價(jià)邏輯已從前期的“地緣溢價(jià)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“供應(yīng)修復(fù)預(yù)期主導(dǎo)”，鋁價(jià)重心隨之出現(xiàn)下移。
短期來(lái)看，美伊停火帶來(lái)的情緒修復(fù)，疊加中東積壓庫(kù)存的潛在釋放，將對(duì)LME鋁價(jià)形成持續(xù)壓制，上行空間受限。滬鋁在國(guó)內(nèi)高庫(kù)存及淡季需求制約下，表現(xiàn)同樣偏弱。
中期來(lái)看，鋁價(jià)有望獲得成本支撐與供需邊際改善的雙重驅(qū)動(dòng)：中東受損產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)緩慢（修復(fù)期至少6~12個(gè)月），幾內(nèi)亞出口管制若落地將推升礦端成本。從供給結(jié)構(gòu)看，中國(guó)4500萬(wàn)噸產(chǎn)能“天花板”與國(guó)外電力瓶頸共同決定了全球電解鋁供給彈性顯著不足。同時(shí)，新能源與AI算力等新興領(lǐng)域正為鋁消費(fèi)注入新的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)動(dòng)能。在供給剛性約束與需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的雙重作用下，全球鋁市場(chǎng)正逐步進(jìn)入“緊平衡”新周期，短期地緣情緒修復(fù)不改中期供給硬缺口，中長(zhǎng)期鋁價(jià)中樞仍將上移。
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